11月制造业采购经理指数（PMI）数据回升，表明四季度经济回暖趋势已基本明确。随着宏观经济筑底企稳、外贸出口订单情况好转以及新一轮基建投资的展开，企业库存调整正在进入去库存尾声，基于对明年市场良好预期，未来补库存周期开始或带动一波反弹行情。但业内人士认为，去库存周期恐难快速终结，企业库存调整行为的变化，仍需看市场走向。

　　

　　一般而言，企业库存调整往往与企业自身产能、外部市场需求及宏观经济政策等因素相关。从今年上半年开始，由于外部市场需求萎缩，产能相对“过剩”给企业造成了较大库存压力，加上工业生产者出厂价格（PPI）涨幅回落，工业企业出现较剧烈的主动去库存行为。不过四季度开始，随着外部需求以及市场供求关系改善，这一轮的去库存过程可能进入尾声。

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　　从PMI分项指标中不难看出，企业回补库存的意愿有所显现。11月原材料库存上升至47.9，同时产成品库存显露上升态势。原材料库存上升意味着企业生产扩张的意愿增强，而产成品库存上升则代表着企业生产活动重新趋向活跃。11月制造业生产指数升至52.5，创近六个月以来新高；新订单指数升至51.5，达到七个月高位，较上月反弹0.8个百分点。上述两项指数同时表明制造业生产能力呈现增长态势，外部需求的改善将使企业倾向于补充库存投资，调整市场供求格局。

　　

　　但值得注意的是，在今年企业去库存过程中，原材料库存增长缓慢反映企业生产扩张意愿并不强烈。在PMI指数中，产成品库存回升幅度高于原材料库存以及生产指数，意味着企业的经济“寒冬”仍没有结束。企业库存调整是否如市场预测的那样，能够顺利告别去库存周期，开始进入补库存阶段，答案尚不明确。这是因为外部需求的改善未必具有长期可持续的拉动效应。剔除冬季节日的市场拉动影响之后，需求增长的幅度仍未与企业产能扩张的速度相吻合，这意味着产品过剩问题难以避免，企业收缩产能、消化库存的压力短期不会结束。

　　

　　总体而言，企业库存调整行为转变，仍需看市场活跃情况。产成品价格维持低位，意味着企业难以有强烈意愿补充库存，持续扩大生产能力。与此同时，前期的去库存已经给企业形成较大资金压力，加上目前制造行业普遍存在现金流紧张的困境，四季度企业补库存活动恐怕只是之前库存量超跌反弹的表现。

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